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债券市场持续关注美国、欧元区和日本的预算状况，近期超长期国债收益率的回落或许只是短暂现象，可能重新激发市场对今年流行的债券收益率曲线陡峭化交易的兴趣。

对于财政支出扩大或被认为财政控制不佳的政府，投资者往往会迅速做出反应，抛售其长期债券，导致部分国家借贷成本升至数十年高位。而短期债券则相对受到市场宽容。

日本超长期国债收益率在周一（10月6日）触及历史新高，法国长期国债收益率也接近16年来高点，短期债券收益率涨幅相对有限，市场受到政治不确定性影响。

预算压力短期难解

所谓“曲线陡峭化”趋势成为今年债券市场的主要交易主题。德国10年期与30年期国债利差扩大36个基点，美国扩大37个基点，日本则增加约40个基点。上述利差在9月初达到高点，目前均已有所收窄。

当前德国10/30年期利差约56个基点，低于9月初的61.5个基点，但仍约为去年同期的两倍。

（图：德国2/10和10/30国债利差走势）

德国今年初全面调整财政规则，增加基础设施和国防支出，预计其预算赤字占GDP比重将从60%升至70%。

法国正面临以财政问题为核心的政治挑战。同时，欧元区债券的一大需求来源预计也将减弱，因荷兰养老基金在行业改革后无需持有大量长期债券。

为此，美国、欧元区、日本等国的债务管理机构正通过增发短期债券、减少长期债券发行来应对长期债券的波动和需求疲软。

品浩（PIMCO）投资组合经理Konstantin Veit表示，他们仍看好德国和美国国债的曲线陡峭化交易，但已随曲线正常化而减少相关敞口。

欧元区收益率曲线陡峭化主要由风险溢价（政治与财政风险）驱动，而非经济增长预期改善，这令欧元面临较大压力。

美国风险隐现

在美国，市场不仅关注国债走向，还担忧通胀及美联储独立性。尽管当前共识认为关税引发的价格压力是暂时的。

这两点都可能促使美国国债收益率曲线进一步趋陡。任何认为美联储受外部政策压力而加快降息的观点，都可能推高通脹预期和收益率。

品浩等机构认为，美国收益率曲线当前反映的假设是美联储保持独立性，且预算赤字接近官方预测，这意味着收益率进一步趋陡的空间可能有限。

（图：美国2/10和10/30国债利差走势）

在全球财政挑战普遍的背景下，美国经济的相对韧性及其收益率上行，可能使其成为“较优选项”，吸引资本流入，对美元形成支撑。

日本收益率曲线陡峭化更为明显

即便美国政府债务约占GDP的120%，日本高达230%，投资者对超长期债券仍保持兴趣。

日本10/30年期利差约160个基点，德国和美国分别在55和57个基点左右。

品浩的Konstantin指出，日本国债收益率陡峭化主要源于国内寿险公司偿付能力制度调整，使其无需持有大量长期债券。

（图：日本2/10和10/30国债利差走势）

日本收益率曲线陡峭化更多受国内资产配置结构性变化及央行政策正常化推动，对日元影响复杂。初期市场可能更关注其与全球利差的收窄，而非绝对水平上升。

债券收益率曲线陡峭化趋势通过利率差异和资本流动渠道影响外汇市场。若当前局势延续，预计美元将获得温和支撑，欧元和日元面临压力，但影响程度因国家而异。IG markets外汇平台提供的市场分析可帮助投资者追踪此类利差变化对汇率的影响。

截至发稿，美元兑日元交投于153.10附近。IG markets外汇平台提供实时行情跟踪与外汇交易服务。